Al massimo 30 mila euro l’anno, un tetto di 150 mila, una giacenza di 5 anni, un portafoglio diversificato, per un quinto destinato allo sviluppo delle Pmi: così i redditi dell’investimento sono tax-free. In regione 400 imprese hanno i requisiti giusti, ma solo 30 hanno “visibilità”

Bologna, 5 dicembre 2017

 

Una volta c’erano i cassettisti: investivano a lungo termine nelle imprese quotate più solide e riponevano i titoli azionari (allora di carta) nella cassetta di sicurezza, al punto da dimenticarsene, per la consolazione delle vedove e degli eredi. Poi l’investimento azionario è diventato compulsivo, le azioni entrano ed escono senza sosta nei portafogli e nei fondi, gli algoritmi sono i protagonisti del trading e decidono i quantitativi e i prezzi ai quali intervenire. Le maggiori soddisfazioni sono riservate a banche e gestori, che addebitano commissioni per ogni operazione. La maggior parte dei risparmiatori italiani gira alla larga da Piazza Affari: appena il 2% della ricchezza finanziaria delle famiglie, 80 miliardi di euro su un totale di 4 mila (il doppio del debito pubblico), è investito sul mercato azionario, inclusa la quota dei fondi di investimento.

Sull’altro versante le piccole e medie imprese: anche le più virtuose devono fare i conti con la porta stretta del finanziamento bancario, ora ancora più angusta dopo l’esplosione delle sofferenze e la stretta creditizia. Angusta e soprattutto più costosa, nonostante i bassi tassi di interesse, per via dei più elevati requisiti patrimoniali posti alle banche, che dovranno accantonare a capitale di garanzia almeno il 10% dei finanziamenti erogati alle imprese. Ma è bastata la leva fiscale, che si rivela straordinaria quando sia usata con obiettivi chiari e regole semplici, per consentire l’incontro ­_ finora storicamente “impossibile” _ tra il risparmio delle famiglie e le necessità di investimento delle Pmi.

L’esenzione totale è scattata il 1° gennaio 2017 solo per le persone fisiche, con limiti di investimento che preciseremo meglio; a primavera la platea degli investitori è stata estesa ai fondi pensione e alle casse di previdenza, senza limiti di importo. Dal 1° gennaio 2018 intermediari e assicurazioni potranno investire anche nelle attività immobiliari, prima tassativamente escluse e ora ripescate dalla legge di Bilancio 2018. L’acronimo non è armonioso, ma semplice: Pir, Piani individuali di risparmio. Sulla carta esistono dal 2011, ma senza incentivo non decollavano. In pratica l’Italia li ha “importati” lo scorso anno (copiando esperienze di successo in Francia e Gran Bretagna) attraverso quindici commi inseriti nella legge di Bilancio 2017 (n. 232/2016), che fissano le condizioni per il diritto all’esenzione totale dell’investimento.

La relazione del governo ipotizzava una raccolta di 1,8 miliardi di euro il primo anno, in crescita fino a 5,5 nel 2021, per complessivi 18 miliardi di euro investiti in cinque anni. Non era trascorso neppure il primo trimestre, con non più di dieci operatori già attivi, e la previsione annuale era già stata superata. A fine anno si conteranno almeno 10, forse 11 miliardi di euro investiti attraverso i 60 prodotti-Pir offerti dalle reti di vendita del risparmio gestito, intermediari finanziari e assicurazioni, non tutti ancora scesi in campo. Borsa italiana ha elaborato sei nuovi indici Pir “compatibili”. La sola Mediolanum, la più convinta del nuovo strumento (definito «rivoluzionario» da Ennio Doris), raccoglierà 3 miliardi di euro investiti in Pir. Assogestioni stima che nel 2021 la raccolta complessiva sarà di almeno 55 miliardi di euro, Intermonte si spinge a 68-70 nel 2022, di cui almeno 14 investiti nelle Pmi.

Lo scarto fra l’investimento in Pir e la quota effettivamente destinata alle Pmi salta all’occhio e rappresenta, nel bene e nel male, la principale caratteristica dei “Piani”, che non sono un nuovo strumento finanziario in aggiunta ai molti esistenti, ma un “contenitore fiscale” nel quale collocare uno o più prodotti finanziari o anche semplicemente la liquidità, poi investita dal gestore nel rispetto delle condizioni poste dalla legge per ottenere i benefici fiscali. I redditi di capitale (o eventualmente quelli classificati “diversi”), di regola tassati al 26%, sono fiscalmente esenti quando l’investimento si prolunghi per almeno cinque anni nel capitale di imprese italiane ed europee, con il limite di 30mila euro l’anno e un tetto massimo complessivo di 150mila euro. Poiché l’esenzione è riconosciuta anche agli investimenti intestati a minorenni, con il capitale messo a disposizione da un genitore, una famiglia tipo di 3-4 persone può investire in Pir fino a 90-120 mila euro l’anno e fino a 450-600 mila euro complessivi. Ovviamente nessuna persona fisica può sottoscrivere più di un Pir.

Intermediari e assicurazioni investono in modo da assicurare, tra l’altro, la diversificazione del portafoglio: possono scegliere qualunque strumento, ma nessun singolo titolo può superare il 10% dell’investimento totale. Inoltre non può essere superato il limite della partecipazione “qualificata”, che prevede determinate soglie (dal 2 al 25% del capitale o del patrimonio) a seconda della natura e della quotazione del titolo. La diversificazione, attenua il rischio dell’investimento. Almeno il 70% del totale deve essere costituito da strumenti, quotati o meno, emessi o stipulati con imprese fiscalmente residenti in Italia o nello Spazio economico europeo. Il resto è libero di dirigersi dove vuole il gestore. Del 70% “vincolato”, almeno il 30% (e cioè il 21% del totale) deve riguardare imprese non inserite, se quotate, nell’indice Ftse Mib “o equivalenti”.

Siamo arrivati al cuore del Pir: poco più di un quinto dell’investimento, e cioè un massimo di 31.500 euro a persona nell’arco di cinque anni (6.300 l’anno) deve rivolgersi a piccole e medie imprese non quotate, o quotate in mercati secondari tipo l’Ftse Star e l’Aim. Mercati che, non a caso, sono esplosi nel 2017, sia nelle quotazioni sia nel volume di scambi. Il segmento Star è a +48%, con scambi quasi raddoppiati nei primi nove mesi da 8,4 a 15 miliardi di euro. L’indice Aim si è incrementato del 30% e ogni giorno si scambiano titoli per 13-14 milioni di euro, il quintuplo del 2016, con un valore di 1,4 miliardi di euro nei primi tre trimestri, sette volte maggiore dei 200 milioni di euro del corrispondente periodo 2016. Con Pir per oltre 10 miliardi di euro a fine anno, almeno 2 miliardi finanziano le piccole e medie imprese. Non poco, ma su queste percentuali si è aperto un dibattito vivace, molto delicato.

I pessimisti temono innanzitutto che i Pir siano solo una boccata d’ossigeno per gli intermediari in genere, e in particolare per le banche in veste di gestori. Inoltre intravvedono già il pericolo “bolla”, ovviamente micidiale per la residua fiducia dei risparmiatori. L’intensità degli scambi ha preso il sopravvento (la lunga durata come condizione per godere dell’esenzione fiscale riguarda l’importo investito dal singolo risparmiatore, non la composizione del portafoglio, continuamente movimentato dal gestore), le quotazioni potrebbero all’improvviso diventare volatili, e i rendimenti degli investimenti più recenti azzerarsi o divenire negativi. Gli ottimisti ricordano che i Pir sono per definizione un investimento a medio-lungo termine, non bisogna farsi intimorire dalle oscillazioni. Nel tempo le azioni (solide) e i mattoni danno sempre soddisfazioni. Per la verità, nell’esperienza italiana, più i mattoni che le azioni. Senonché proprio l’ampliamento ai mattoni ha fatto storcere il naso a molti, che lo ritengono un tradimento della natura dei Pir, i quali – pur nel limite del 30%, modesto ma necessario per evitare rischi eccessivi ai risparmiatori – dovrebbero rivolgersi soprattutto alle piccole e medie imprese innovative e manifatturiere.

Altri capovolgono questa obiezione, e fanno notare che, almeno per ora, il numero di Pmi candidate a ricevere le attenzioni dei Pir è modesto, insufficiente per l’inatteso fiume di liquidità riversatosi sui Pir. Quindi gli immobili, che oltretutto rappresentano un’ottima occasione di investimento dopo anni di ribassi, svolgeranno proprio questa funzione regolatrice ed eviteranno le bolle, azionarie o immobiliari che siano. Solo il tempo dirà quale sia la spiegazione più corretta. Né si è azzardato a dirlo il governo, che tanto nella relazione illustrativa del disegno di legge di Bilancio, quanto nella relazione tecnica non dice una sola parola per motivare la cancellazione del divieto posto appena un anno fa agli investimenti immobiliari.

Immobili o meno, la piccola industria chiede più fondi. Alberto Baban, presidente (uscente) dei “Piccoli” e vicepresidente di Confindustria, già in marzo, alla presentazione dei primi tre fondi Pir di Eurizon (Intesa Sanpaolo) ha espresso un desiderio: «Sarebbe bello che la quota da destinare agli investimenti in Pmi italiane non si fermasse al 21%, ma che quella percentuale fosse soltanto un punto di partenza. Lo sviluppo è determinante per trainare la ripresa del Paese». In gioco c’è molto: «Questo cambiamento o ci trova preparati o ci elimina completamente dal quadro competitivo internazionale».

Scenari apocalittici a parte, esistono, in numero sufficiente, queste Pmi non soltanto bisognose di finanziamenti, ma con requisiti di solidità tali da non trasformare prudenti risparmiatori in investitori? Esistono, ma in piccole dosi. Il Rapporto Pmi Centro-Nord Cerved 2017 analizza gli indicatori di 111 mila Pmi delle tre macro-regioni, poco meno di 14 mila delle quali operano in Emilia-Romagna. L’indebitamento, gli oneri finanziari, la solvibilità, non sono tra i migliori. Ma nel decennio della crisi in regione c’è stata prima una grande selezione, poi un grande consolidamento. Il fatturato cresce a ritmi del 4%, i tempi di pagamento sono i migliori in Italia. Più di 400 Pmi sono innovative, oltre il 10% del Paese; più di 1.200 sono start-up innovative, ma la mortalità è tuttora elevata (ovunque) e non sembra il target migliore per un Pir. Insomma, bisogna selezionare molto. Esiste un vivaio già selezionato, in cammino sulla via della Borsa: sono le imprese del programma Elite di Borsa italiana, perfetto identikit delle imprese sulle quali deve investire un Pir. Include 694 società con ricavi superiori ai 50 milioni di euro, oltre 400 delle quali italiane. In novembre sono entrate nel programma 34 italiane, con 58 milioni di ricavi medi e un tasso di crescita del 13%. Due sono emiliano-romagnole (Emiliana Conserve e Sidac, ultima arrivata del distretto del packaging) e portano il totale della regione a 34, “solo” 8 delle quali hanno completato il percorso Elite.

Meno banca, più Pir. Lo spazio per crescere sembra esserci. Per moltiplicarsi occorre un po’ più di tempo.

Angelo Ciancarella

Risolte le crisi di Carife, Carim, Cassa Cesena il risiko bancario emiliano-romagnolo si focalizza sul futuro della ex popolare modenese. Si allontana l’alleanza con le valtellinesi dopo la mossa di Sondrio che ha comprato CariCento e le difficoltà di Creval. Resta sullo sfondo il nodo Unipol Banca e tornano le speculazioni sul fronte Carige.

 Bologna, 30 novembre 2017 

 

Il 18 dicembre l’assemblea del Monte de’ Paschi aumenterà a 15 le seggiole del cda per far posto ai rappresentanti di Generali, ora detentore del 4,3%. L’ennesimo epilogo della telenovela senese vede tuttavia il Ministero del Tesoro sempre più al comando grazie a una quota del 68%, con l’ultimo 16% conquistato a inizio novembre per 1,53 miliardi di euro, saldo e stralcio a favore di coloro che erano divenuti azionisti convertendo le obbligazioni. Lontana anni luce appare l’epoca della difesa a oltranza della toscanità, degenerazione somma di quel “feudalesimo finanziario” che per altro verso ha ormai fatto il proprio tempo persino in Unicredit, dove il nocciolino delle Fondazioni si è ridotto a un 6% complessivo e dovrà lottare per conservare alla meglio una vicepresidenza. Almeno temporaneo campione della toscanità, con 52 filiali e 3,7 miliardi di attivo, è allora Chianti Banca. La quale nondimeno, dopo che BankItalia ha acceso un faro sui dati contabili, deve inevitabilmente decidere una volta per tutte quale casella riempire nel risiko nazionale del credito: se a ottobre il board ha deciso di sottoscrivere l’aumento di capitale di Iccrea, primo superpolo nazionale delle Bcc, un battagliero gruppo di soci vorrebbe riprendere la strada verso la trentina Cassa Centrale, strada già abbracciata nell’assemblea di dicembre 2016.

La possibile ultima mano del risiko si svolge però, anche o soprattutto, su quello strano asse che unisce la Valtellina al cuore dell’Emilia. In ottobre, è stata la prima a invadere la seconda, quando la Popolare di Sondrio ha svelato una lettera di intenti, per ora non vincolante, che le consentirà di rilevare il 51% della Cassa di Risparmio di Cento dalla Fondazione omonima; questo nell’ottica, comunque, di salire successivamente al 67% e infine al controllo totale, e sempre con un corrispettivo misto (di ammontare non rivelato) in contanti e azioni. Una simile mossa ha reso davvero improbabile il matrimonio con Bper, che lo scorso 20 novembre ha completato la spartizione del sistema bancario estense, con la formale entrata in vigore dell’incorporazione di Nuova CariFerrara. Altrettanto difficile, poi, che la sposa dei modenesi divenga il Credito Valtellinese, come pure si è a lungo ipotizzato a Piazza Affari.

Nella prima metà di novembre, l’istituto guidato da Mauro Selvetti ha avuto un tracollo in Borsa legato a quei 4 miliardi di sofferenze che lo lasciano in un limbo, alle prese con un aumento di capitale da 700 milioni di euro: i libri non si apriranno prima di febbraio, dato che l’assemblea per il via libera è fissata per il 19 dicembre. Nel frattempo, però, l’ingresso con il 6,5% dell’imprenditore Denis Dumont ha sospinto le voci di una nuova calata dei francesi in Italia, giusto a poche settimane dalla conclusione della trionfale campagna del Crédit Agricole. Dopo aver acquistato da Unicredit, tramite Amundi, il colosso del risparmio gestito Pioneer, la Banque verte ha incamerato CariCesena,  CariRimini e Cassa di San Miniato arrivando alla soglia dei 5 milioni di clienti in terra tricolore. La ciliegina sulla torta è stata l’assegno da 200 milioni con cui, a inizio novembre, il colosso transalpino ha rilevato, questa volta attraverso Indosuez, il 67,67% di Banca Leonardo, meravigliosa creatura di Gerardo Braggiotti nel comparto del wealth management.

A questo punto, insomma, quali opzioni rimangono sul tavolo di Bper? Con la Sondrio dovrebbe esserci, al massimo, l’intesa per un’operazione di scopo, l’acquisto del 39,8% di Arca Fondi SGR: l’asset, che nemmeno due anni or sono valeva sui 7-800 milioni, si è certo svalutato dentro le procedure di liquidazione coatta amministrativa delle ex popolari venete. Entrambi gli istituti, poi, hanno una joint venture nei prodotti assicurativi con Unipol, che è probabilmente a oggi il tassello più importante di tutto il risiko; risiko del bancassurance, dunque, e non bancario in senso stretto. In estate, il colosso guidato da Carlo Cimbri ha incassato un gruzzoletto di 535 milioni vendendo la propria quota in Popolare Vita a Banco Bpm, che, sciolto un accordo parallelo con l’inglese Aviva, si è poi riaccasato con la Cattolica. E, la sensazione è comune, l’ultima tranche di questa partita a poker pare solamente iniziata.

Di Bper medesima, la compagnia assicurativa controllata dalle cooperative delle Lega (Alleanza 3.0 in primis) detiene oltre il 9%. A ciò, vanno aggiunti i piccoli ma affatto inutili pacchetti che singole cooperative rientranti nella galassia Lega possiedono in proprio nell’istituto modenese. L’eccezione, in Emilia-Romagna, era rappresentata dalla vecchia Coop NordEst: oggi parte di Alleanze 3.0, prima della fusione aveva privilegiato il rapporto azionario, a dir poco non felicissimo, con la Popolare di Vicenza. Lo schema, anzi, doveva probabilmente essere replicato in altre banche, vedi Mps, dove Unicoop Firenze si scottò le dita già in tempi lontani; e vedi Carige, dove Coop Liguria è tuttora assestata all’1,4%, quarto inquilino dopo Malacalza, Volpi e Spinelli.

Con quale spirito si muoverà Cimbri, all’ombra di quella Lanterna con cui nel 2013, ancora sotto la presidenza del poi destituito Giovanni Berneschi, valutò seriamente un’alleanza tramite conversione di bond? Unipol la conversione obbligazionaria l’ha parzialmente realizzata ora, sottoscrivendo assieme a Intesa San Paolo e a Generali il pacchetto da 60 milioni che fa da terza gamba alla ripatrimonializzazione-lampo da 1 miliardo varata da Carige: la polpa, ossia i 500 milioni cash, verrà dagli attuali azionisti, che hanno tempo fino al 6 dicembre per mettere mano al portafoglio, o alternativamente dal consorzio di garanzia faticosamente costituito da Crédit Suisse, Deutsche Bank e Barclays; un’ultima fetta, infine, verrà dalla cessione di asset e di npl. Circa due anni or sono, i liguri misero apparentemente sul mercato la controllata Cesare Ponti, boutique del private banking con 2.500 clienti e 2 miliardi di masse gestite per la quale si fece inutilmente avanti (toh!) Bper. Quest’anno, al contrario, l’asta sui gioielli di famiglia riguarda essenzialmente gli immobili, e in parte si è già concretizzata con la cessione a Enpam per 107,5 milioni di un palazzo situato in Corso Vittorio Emanuele, nel cuore di Milano. Tra le tante ipotesi fanta-bancarie, quindi, non si esclude nemmeno una possibile triangolazione Bper-Unipol-Carige. L’istituto modenese è uscito brillantemente dal processo annuale di revisione e valutazione prudenziale della Bce, e il 29 novembre scorso ha potuto comunicare di avere «un coefficiente patrimoniale, Cet1, ampiamente superiore al livello minimo richiesto in sede di Srep 2018, fissato all’8,125%». A fine settembre, dopo l’acquisizione di Carife, la banca aveva un Cet1 phased-in del 14,03%, quindi con un “buffer” di circa 2 miliardi di euro rispetto al requisito minimo richiesto. Il che amplia le possibilità di manovra della banca diretta di Alessandro Vandelli. Per la sempre invocata e mai realizzata grande alleanza, o per l’operazione che più starebbe a cuore al socio forte Unipol: la cessione ai modenesi di Unipol Banca, ora ripulita di tutti i crediti deteriorati confluiti in una bad bank rimasta sulle spalle della capogruppo Ugf.

 

Nicola Tedeschini

Tre maxi crisi aziendali arrivano al capolinea entro novembre. E in Emilia-Romagna tiene banco la chiusura dello storico stabilimento ex Italgel di Parma

Bologna, 28 ottobre 2017

Autunno inizia con la stessa lettera di Alitalia; la stessa di Almaviva; la stessa, ancora, di acciaio. Sono questi i grandi focolai di  crisi nell’ultimo quarto del 2017; una stagione che da qualche anno, un po’ sotto traccia, è tornata calda come negli anni ’70 delle grandi vertenze metalmeccaniche. Solo che, per usare le parole di Francesco Aufieri, segretario nazionale della Slc-Cgil sul Corriere della Sera “le catene di montaggio del nostro tempo” non sono nelle fabbriche, bensì dentro i call center. I call center, appunto, come quelli di Almaviva, il sesto gruppo privato nazionale per numero di addetti, 12mila in Italia e altri 33mila nel mondo.

Dopo la cessazione di un maxi-appalto con l’Eni, il colosso del customer care aveva proposto per i 500 lavoratori della sede milanese di via dei Missaglia di congelare i pagamenti degli straordinari e di utilizzare la cassa integrazione a zero ore. L’offerta ha trovato la contrarietà di Cgil e Uil, e soprattutto del 75% dei lavoratori chiamati al referendum. Di conseguenza l’11 ottobre l’azienda ha invitato 64 dipendenti a trasferirsi in un paese della Calabria, Rende, a migliaia di chilometri dalle rispettive famiglie. Nelle ultimissime ore, però, l’Eni ha concesso ad Almaviva una quota aggiuntiva di lavoro permettendo all’azienda di ritirare i 64 trasferimenti. Resta da vedere se questa sarà la soluzione definitiva.

Tra le commesse perse negli ultimi anni da Almaviva c’è poi Alitalia, che ormai a ogni campagna elettorale tiene sotto frusta diversi politici, i detentori dei punti Mille Miglia e, soprattutto, 9.645 lavoratori. L’ultimo colpo di scena è l’agognata offerta per l’intero blocco rivelata dal Financial Times e che porta la firma del fondo Cerberus. Tra le altre proposte d’acquisto vincolanti, spiccano quelle di Lufthansa (che scucirebbe mezzo miliardo di euro) ed Easyjet. I tedeschi lascerebbero però fuori, oltre all’handling, il personale di terra: dentro solo la parte aviation, e magari nemmeno tutta. In sostanza, la New Alitalia diverrebbe una low cost a cui non servirebbero più gli attuali 25 velivoli per il lungo raggio, perché dedita esclusivamente a brevi e medie distanze, come ponte verso gli hub intercontinentali. Una piccola Ryanair, insomma: proprio lei, la tigre irlandese che al terzo round si è ritirata dall’asta indetta dal commissario straordinario Luigi Gubitosi, complice la maxi-vertenza di fine estate con i piloti. La vicenda Ryanair ha spinto il governo Gentiloni a spostare la fine della gara per Alitalia dal 5 novembre al 30 aprile: grazie al decreto fiscale pre-finanziaria, a Gubitosi arriverà un altro assegno da 300 milioni, dopo i 600 della primavera, in modo da tenere botta fino al prossimo settembre.

L’orizzonte appare più ristretto, invece, ai dipendenti dell’Aferpi di Piombino, che è poi la ex Lucchini in versione algerina, al momento anello più debole di quel domino della siderurgia ripartito dopo che la società Am Investco, capeggiata da Arcelor Mittal, ha vinto la gara per l’Ilva, sconfiggendo l’alleanza Jindal-Cdp. Questo risultato, da un lato, ha fatto cadere l’ennesima tegola sull’azienda toscana, perché Marcegaglia, storico cliente, fa parte di Am Investco e quindi intende ora rifornirsi a Taranto; dall’altro lato, però, proprio un’insoddisfatta Jindal vuol creare sul Tirreno il terzo polo nazionale dell’acciaio (il secondo è il gruppo lombardo Arvedi): il piano di inizio settembre parla di 1.800 occupati e 3 milioni di tonnellate di output annuo, da raggiungere peraltro in barba agli ambientalisti, con la riaccensione dopo tre anni dell’altoforno. Secondo i rumors, gli indiani offrirebbero non più di 50 milioni al gruppo Cevital, che rilevò Piombino dall’amministrazione straordinaria; e che tuttavia, stando alle cronache, pur in deciso ritardo sugli impegni presi per il ripristino dell’attività industriale, vorrebbe almeno il doppio.

Il 31 ottobre, dunque, è attesa la prossima mossa del domino. Mossa doppia, anzi: lo stesso giorno il governo potrebbe revocare l’assegnazione ad Aferpi; e, a Taranto, partiranno le trattative tra sindacati e Am Investco, che dei 14.200 dipendenti dell’Ilva conta di tenerne 10mila, peraltro con l’azzeramento delle posizioni contrattuali, ossia con un taglio medio delle retribuzioni di circa il 20%. Non è impossibile, del resto, risolvere una crisi produttiva e occupazionale nel mondo della siderurgia, come dimostra, più in piccolo, il caso della bresciana Stéfana. I 700 lavoratori sono stati salvati da uno spezzatino i cui ingredienti sono stati Feralpi, Alfa Acciai, Duferco; e, da ultimo, Esselunga, la quale, convertendo il vecchio stabilimento di Ospedaletto in un proprio polo logistico, ha assorbito ben 180 addetti.

A proposito di grande distribuzione alimentare, l’estate ha lasciato in sospeso, in particolare, il tavolo al Ministero dello Sviluppo economico riguardante Tuodì. Secondo le ricostruzioni fornite dai sindacati al Sole 24 Ore e poi riprese da altri organi di informazione, a luglio la Tuodì ha chiesto il concordato preventivo in continuità a fronte di 450 milioni di euro di debiti, di cui 225 verso i fornitori, rispetto a un fatturato annuo di circa 750. E così, se su 400 punti vendita a livello nazionale oltre 100 erano stati chiusi, in quelli restanti gli scaffali sarebbero più di una volta rimasti vuoti. Intanto, l’azienda proseguiva le trattative per iniettare una massiccia dose di cassa integrazione straordinaria in una realtà da circa 4mila dipendenti, 6mila con la consorella Dico (acquistata quattro anni fa dalla Coop, un affare per cui ora pende una causa da 300 milioni davanti al Tribunale di Milano). Stando al sito Italiafruit.it, a metà settembre i vertici avrebbero promesso la riapertura, nel giro di due mesi, di 95 negozi, mentre per un’altra trentina era previsto l’appalto a un soggetto terzo: tale eventualità alimenta le voci su un passaggio di consegne tra Tuodì e Aldi, il colosso tedesco dei discount che da tempo prepara la sfida italiana a Eurospin e ai connazionali di Lidl.

Multinazionali che vengono, dunque, e multinazionali che vanno, secondo un’imperitura legge che già si è ricordata su queste schermate. Del resto, quelle che investono in Italia certo non trovano le porte aperte, come insegna il caso di Kering: il gruppo transalpino, più volte al centro delle polemiche sulla conquista della moda tricolore da parte francese, nel 2013 si è pure preso dalla procedura concorsuale il marchio della Richard Ginori di Sesto Fiorentino, salvando quindi 280 dipendenti, più o meno pari agli anni di storia dell’azienda. Il futuro, tuttavia, è tornato incerto a causa del mancato accordo tra Kering e i proprietari dell’area dove sorge lo stabilimento delle prestigiose porcellane, che sono poi le banche creditrici della precedente gestione o chi quei crediti ha rilevato (eh sì, i benedetti Npl). Al quadro, si aggiunge l’attesa di altre 87 persone che non erano state riassorbite alla ripresa dell’attività.

Uno dei fronti più difficili rimane, in ogni caso, quello della Ericsson, che tra luglio e settembre ha ufficializzato 250 dei 315 licenziamenti (su 3mila occupati italiani) previsti dall’ultima procedura sindacale avviata in primavera, colpendo soprattutto Genova e Napoli. La stampa svedese, giusto dopo Ferragosto, ha parlato di un nuovo piano di 25mila esuberi a livello mondiale, generati dalle incertezze che il colosso dell’elettronica incontra a causa della pressione concorrenziale di Nokia e ancor più di Huawei.

L’alternanza tra crisi piccole (trattate dagli assessorati regionali o senza la mediazione delle istituzioni) e crisi grandi si ripete, in sedicesimo, in Emilia-Romagna. Ultimo caso eclatante è l’ex Italgel di Parma: quella del Mottarello e del Maxicono, per intenderci, a lungo sotto le insegne della Nestlé e dal 2016 appartenente alla Froneri, joint venture tra la stessa multinazionale svizzera e una società terza. A fine settembre, la Froneri ha annunciato la concentrazione dell’attività produttiva tra Umbria e Lazio; nell’ex ducato, su 120 dipendenti attuali (stagionali esclusi), rimarranno solo amministrativi e addetti commerciali. Numeri minori, invece, per la Vapor Europe di Sassuolo, dove a rischiare lo stipendio sono 30 dipendenti su circa 50 totali; anche lì, nondimeno, la proprietà è di una multinazionale, la Wabtec, che pure intende trasferire la produzione delle porte automatiche create per autobus, treni e metropolitane: la destinazione è la Repubblica Ceca, mentre nel distretto della ceramica resterebbe solo il post-vendita.

Nicola Tedeschini

Otto dei 31 collocamenti del 2017, per un miliardo di euro, riguardano questo strumento finanziario sconosciuto in Italia fino al 2011: 18 operazioni, 2 miliardi di euro, per far crescere Avio, Fila, Lu-Ve, Orsero e molte altre. Ma finora nessuna impresa emiliano-romagnola. 

Milano, 30 ottobre 2017

Otto quotazioni su 31 alla Borsa di Milano, nei primi dieci mesi del 2017, sono costituite da Spac, società finanziarie a caccia di obiettivi “industriali” da acquisire o con i quali fondersi. Hanno raccolto, al momento del collocamento, quasi un miliardo di euro (986 milioni), denaro fresco da parcheggiare al massimo per un paio d’anni come liquidità garantita, per essere poi investito in capitale di rischio. Ad acquisizione avvenuta la Spac si trasforma in società operativa, già quotata, solo cambiando denominazione; ovvero trasmette il suo status di società quotata al partner nel quale si incorpora. L’operazione si perfeziona in uno-due anni, per essere coerente con la tipologia di investimento: una sorta di start up finanziaria, finalizzata a un investimento produttivo.

L’acronimo Spac sta per Special Purpose Acquisition Company, sintesi efficace dello strumento: un “veicolo societario” che ha lo scopo di raccogliere capitale per acquisire aziende già esistenti e in fase di sviluppo, o almeno con potenzialità da concretizzare. La raccolta avviene tramite Ipo, un’offerta pubblica di azioni immediatamente seguita dalla quotazione. Lo strumento è snello e i costi di quotazione ridotti. Questo piace alle imprese che vogliono crescere senza cedere il controllo e senza doversi indebitare con le banche. E piace ai promotori delle Spac, perché partecipano all’investimento e, attraverso quote di capitale e la conversione di warrant emessi al momento del collocamento, “remunerano” la loro attività di scouting e il loro fiuto imprenditoriale. Per gli investitori, come sempre, i conti si fanno dopo, caso per caso. Ma si può affermare con ragionevole certezza che, per le loro caratteristiche, le Spac sono giustamente considerate un investimento a rischio contenuto, di durata definita (almeno nella fase pre-industriale) con elevate potenzialità di guadagno in caso di successo della business combination, cioè la vera e propria operazione societaria.

I promotori, o sponsor, rappresentano  o esprimono il management della Spac: sostengono tutte le spese per gestire l’operazione, lasciando intatto il capitale fino al momento della business combination. Al termine della sottoscrizione dell’Ipo lo sponsor mantiene una quota intorno al 20% del capitale della Spac, costituito da azioni e da warrant, in genere nel rapporto di 1:1. La sottoscrizione di una quota della Spac comporta sempre l’acquisto di una Unit, e cioè di un’azione accompagnata da un warrant, che sarà utilizzato per il concambio con la società target o nelle fasi successive.

Il fenomeno è recente in Italia: la prima Spac è del gennaio 2011 (Italy 1 Investments, che raccolse 150 milioni di euro e un anno e mezzo dopo acquisì Ivs, leader dei distributori automatici di cibi e bevande); l’ultima è del 19 ottobre scorso, con il collocamento da 150 milioni di euro di Industrial Stars of Italy 3. Il totale è di 18 Spac quotate, in genere nel segmento Aim, il “mercato alternativo” riservato alle piccole e medie imprese.

La raccolta complessiva in fase di collocamento, dal 2011 a oggi, supera di poco i 2 miliardi di euro. Come si è visto, la metà di questo importo si concentra nel 2017, nell’arco di sette mesi: da metà marzo, raccolta di 130 milioni di euro per la quotazione di Crescita, partecipata da operatori finanziari, professionisti d’affari, e DeA Capital, finanziaria del gruppo De Agostini; fino a Indstars 3, promossa da due veterani delle pur giovani Spac, nonché manager e finanzieri di lungo corso: Attilio Arietti e Giovanni Cavallini. Sono tra i non molti a poter già esibire il successo di due precedenti operazioni, avendo collocato nel luglio 2013 la prima Industrial Stars of Italy: raccolsero 50 milioni di euro e un anno e mezzo dopo, con un primo dettagliato “Documento informativo”, annunciarono l’accordo per la fusione con il gruppo Lu-Ve, leader negli scambiatori di calore. Accordo poi approvato dall’assemblea dei soci, perché l’ultima parola sul partner prescelto spetta agli azionisti, i quali anche individualmente hanno il diritto di recesso (tuttavia non esercitato da nessuno, nel caso specifico). Operazione conclusa nel luglio 2015 con la quotazione di Lu-Ve, perfettamente in linea con il biennio concesso a una Spac per realizzare l’operazione. Oggi Lu-Ve è scambiata agli stessi livelli della quotazione, ma ad inizio 2017 si era apprezzata del 25% in un anno e mezzo.

Anche l’altra operazione promossa da Indstars 2 è andata a buon fine, ed è stata perfino più rapida. Quotata nel maggio 2016 dopo aver raccolto 50 milioni di euro, la scorsa primavera ha perfezionato la business combination e ha incorporato il gruppo padovano Sit, azienda meccanica di precisione (“Sit-La Precisa”, si chiamava) fondata oltre 60 anni fa e tuttora gestita dalla famiglia de’ Stefani, oggi specializzata nei sistemi di controllo e regolazione per il riscaldamento domestico, la ristorazione collettiva, i misuratori di nuova generazione. Dal 20 luglio Sit è quotata a Milano, nel segmento Aim, e in tre mesi ha incrementato la quotazione dell’8%. Con un fatturato di 300 milioni di euro, ritmi di crescita del 10% l’anno e ben 75 brevetti depositati, Sit ha finora conseguito utili marginali: appena 1,7 milioni di euro nel 2016, che pure rappresentano un multiplo rispetto al 2015. È il perfetto identikit di una Pmi familiare che “sa fare” benissimo quel che produce, ma ha bisogno di ulteriori e diverse professionalità sul versante finanziario e strategico, a sostegno della crescita per linee interne ed esterne. Questa “inadeguatezza” dell’azienda target è ovviamente considerata positivamente, perché una situazione di partenza brillante, ma non su tutti i versanti, accresce le aspettative di rendimento degli investitori.

Nella fase di collocamento le Spac sono sottoscritte soprattutto da banche e investitori istituzionali, e l’andamento della quotazione nel biennio in cui sono praticamente inattive non offre grandi emozioni. Con qualche eccezione: Space 3, quotata dal 5 aprile 2017, in sette mesi ha incrementato del 25% il valore di borsa. Ma è anche un caso particolare, frutto non di un nuovo collocamento bensì dello spin off di 153 milioni di euro da Space 2, collocamento da 308 milioni di euro del luglio 2015, finora il più cospicuo ma solo parzialmente utilizzato per acquisire, con 155 milioni di euro, Avio. È perciò verosimile che l’incremento di valore del capitale “liberato” da quella operazione, incorpori le attese per una futura business combination altrettanto apprezzata dal mercato.

Sulle 18 Spac quotate nel corso degli anni, una decina hanno completato l’operazione industriale. Da quel momento ad essere quotate sono le imprese, che spesso cambiano il mercato di riferimento, passando dall’Aim a quelli maggiori: l’Mta, il mercato telematico, e perfino lo Star. Salvo un paio di casi, hanno tutte conseguito buone e perfino ottime performance. La già citata Ivs, il 35% in 5 anni; Sesa, specializzata nell’It, in quattro anni e mezzo ha triplicato la capitalizzazione; Italian Wine Brands è cresciuta meno, circa il 15% in due anni e mezzo; in due anni Fila ha raddoppiato; Orsero, il colosso mediterraneo della distribuzione ortofrutticola, è cresciuta del 20%, l’aerospaziale Avio del 48% in 27 mesi. Gpi, che offre servizi tecnologici in ambito sanitario, ha incrementato la quotazione del 6,7% in dieci mesi. Solo Zephiro, attiva nelle energie alternative, ha perso il 23% in due anni, nonostante l’apporto di 35 milioni di euro provenienti dalla Spac Greenitaly 1.

La ricerca della società target è la parte forse meno evidente, anche per ovvie ragioni di riserbo, ma più importante di tutta l’operazione. Quando Isi 1 si è fusa con Lu-Ve, i promotori hanno rivelato di aver avuto contatti non fugaci (e cioè scambi di informazioni, sottoscrizione di un patto di riservatezza, valutazioni e perizie fino alle soglie della due diligence) con ben 60 imprese di analogo calibro. Questo dà l’idea di quanta fame di capitale e di quanta volontà di fare impresa circolino nel mondo delle Pmi italiane.

In fase di collocamento la Spac deve indicare nel primo documento informativo, sia pure a grandi linee, il settore industriale, le caratteristiche del target potenziale, le aree geografiche d’interesse. In molti casi il settore è generico, con riferimento per esempio al Made in Italy, al lusso, alle cosiddette “3 effe” (food, fashion, furniture), che in fondo possono includere quasi tutto, fonderie e meccanica escluse. In alcuni casi, invece, il settore d’investimento è chiaramente delimitato all’origine: per esempio, Glenalta Food fin dal nome ha circoscritto la sua ricerca all’agroalimentare, e si è poi unita con il gruppo Orsero.

La business combination completa il percorso. Ma in teoria, se l’obiettivo non è perseguito, può anche essere sostituita dalla liquidazione. Il capitale della Spac non può restare a sonnecchiare per un tempo indeterminato. Dopo 24 mesi o è investito o è liquidato. E anche quando il target sia centrato, il singolo investitore può sempre tirarsi indietro ed esercitare il diritto di recesso, ovviamente ai prezzi di borsa del momento. Ad ogni nuova quotazione, ormai sempre più frequente, Barbara Lunghi, responsabile del mercato primario di Borsa Italiana, osserva che le caratteristiche del nostro tessuto economico rendono l’Italia il mercato di riferimento europeo delle Spac.

In tutto questo scenario che premia lo spirito imprenditoriale e le Pmi italiane di origine familiare, è naturale chiedersi quale ruolo giochino le imprese emiliano-romagnole, che dovrebbero essere fra i target più appetibili e ricercati, e anche fra i più disponibili e interessati. Non è così. Per il momento le Spac non vanno a caccia in Emilia-Romagna o, se lo hanno fatto (com’è probabile) non hanno trovato terreno fertile. Eppure è modenese purosangue Gino Lugli, ex manager di Ferrero, fondatore con Luca Giacometti di Glenalta Food (di cui si è già detto) e poi di Glenalta, quotata dal 19 luglio scorso dopo aver raccolto 98 milioni di euro da investire in un target generalista. Il milanese Giovanni Cavallini, fra molte altre cose, ha guidato per oltre dieci anni (come Ad e poi presidente) il gruppo reggiano Interpump, fondato negli anni ’70 da Fulvio Montipò. Infine Matteo Storchi, amministratore delegato ed erede di un altro gruppo meccanico reggiano, Comer, in un’intervista a Corriere Imprese Emilia-Romagna sulle prospettive di crescita del gruppo, ha ammesso di considerare la Spac un’ottima soluzione per portare in Borsa la sua azienda senza perderne il controllo.

Fatturato e valore aggiunto hanno ritrovato i livelli pre-crisi tra le piccole e medie società di capitale in Emilia-Romagna. Il secondo “Rapporto Pmi Centro-Nord” di Confindustria e Cerved analizza in particolare le 112mila imprese del Centronord. Il recupero di redditività è ancora lontano per tutte, ma l’innovazione corre.
Il 10% delle piccole e medie imprese italiane che operano in forma di società di capitale ha sede in Emilia-Romagna: 13.840 su 136.631, con 385mila addetti (sul totale di 3,8milioni). Dall’inizio della crisi, nel 2007, ne sono scomparse 3mila, il 7,7% (in Italia il 9%); ma ora l’emorragia si è arrestata. Il valore aggiunto superiore ai 20 miliardi di euro, e il fatturato, a quota 95 miliardi di euro, entrambi con incrementi del 4% su base annua, già nel 2014 avevano recuperato il valore pre-crisi del 2007. Per ciò che riguarda il valore aggiunto, il dato è in linea con l’andamento nazionale (relativo allo stesso universo di Pmi di capitale); ma per il fatturato solo il Nordest, in media, ha saputo fare altrettanto (con il picco del Trentino-Alto Adige oltre il 4%), mentre il dato nazionale resta negativo di oltre un punto e mezzo, e all’intero Nordovest mancano oltre 4 punti percentuali. All’universo pregiato delle 112mila Pmi di capitale del Centro-nord, con i principali indicatori articolati per regione, è dedicata la seconda edizione del “Rapporto Pmi Centro-Nord 2017”, elaborato da Confindustria e Cerved. Oltre ai dati di bilancio e alle dinamiche demografiche, analizza anche le abitudini di pagamento e il merito di credito, e dedica un focus particolare alle startup e alle imprese innovative. Tutti dati preziosi. Ma, in anni in cui le cose cambiano molto in fretta, l’unico limite del rapporto è rappresentato dall’utilizzo di dati non più freschissimi, perché riferiti nella maggior parte dei casi al 2014 e solo talvolta al 2015. L’elevata automazione del registro delle imprese consente ampi spazi di miglioramento per questo tipo di ricerche: bisognerebbe uscire in autunno, con i dati riferiti all’anno precedente. Nonostante molte oscillazioni tra una regione e l’altra, quasi tutti i segnali convergono sul superamento della crisi e il consolidamento della ripresa, che in questo piccolo universo-locomotiva è arrivato prima che nel resto del Paese. Basti dire che già nel 2015 il margine operativo lordo è stato generalmente positivo per il terzo anno consecutivo. Ma, mentre nei due precedenti l’Emilia-Romagna (+3,1 e +4,7%) si era messa timidamente sulla scìa del dato nazionale e a rispettosa distanza dal Nordest, nel 2015 la performance regionale è stata notevole: +5,8%, il secondo miglior dato assoluto, dopo l’8% del Friuli-Venezia Giulia; con il dato nazionale più indietro di quasi due punti (+3,9%) e quello del Nordest fermo a +5,1%. Ma questo non è bastato a colmare la perdita di redditività: il margine operativo lordo è una grande cicatrice, che mostra i segni della crisi. Rispetto al 2007 all’Emilia-Romagna ne manca un quarto (-24,2%): non molto meglio del dato complessivo (-25,6%) e quasi tre punti peggio del Nordest (-21,4%). Non consola che il Nordovest stia peggio (-29%). La redditività netta misurata dal Roe, un tempo a due cifre per tutti, nel 2015 lo è stata solo per il Veneto (10,8%), che ha trainato il Nordest (9,2%) avvicinandolo al Nordovest (9,3%). L’Emilia-Romagna si è fermata a 8,7%, in linea con il dato generale dell’8,6%. Non brilla, in regione, la ripresa degli investimenti: ben superiore al 6% nel totale (trainato dal +7% del Centro) e nelle altre regioni del Nordest, si attesta al 5,7% in Emilia-Romagna, qualche decimale in più rispetto al Nordovest. Lo stock di debiti finanziari è di 27 miliardi di euro in Emilia-Romagna, quasi un miliardo e mezzo in più del Veneto, e oltre l’11% dei 240 miliardi di euro complessivi. Nel 2015 l’incremento è stato dello 0,7% rispetto a una crescita media dello 0,3% e addirittura a un arretramento di mezzo punto nel Nordest. Era già stato positivo di mezzo punto l’anno precedente, e in genere è più dinamico che altrove: +11,8% dal 2007, quasi il doppio della media nazionale; il triplo della media del Nordest. In dieci anni oltre 23 mila fallimenti hanno falcidiato questo universo di imprese, 2.179 dei quali in Emilia-Romagna. Per non dire delle altre procedure concorsuali e delle liquidazioni volontarie. Ma nel 2015, per il secondo anno, il fenomeno è in diminuzione. Segnale positivo, dicono gli ottimisti; solo la conferma che tutti i malati sono morti, osservano i realisti. La conclusione non cambia: sono rimasti i più capaci e innovativi, e anche per questo – oltre che per fattori internazionali – la ripresa si consolida pure sul fronte interno. Nel 2015 i fallimenti sono diminuiti del 21,7% in totale; del 28,8% nel Nordest, ed esattamente di un terzo in Emilia-Romagna (164 rispetto a 437), percentuale più elevata fra tutte le regioni. Sulla stessa linea si muove il dato dei pagamenti, con la diminuzione dei ritardi. Nel 2015 il valore delle fatture non saldate entro il trimestre di scadenza è stato, nell’universo delle Pmi di capitale, del 16,6%, e in Emilia-Romagna del 14,6%. Ha fatto meglio il Nordest (12,9%), ma il segnale positivo è rappresentato dal quinto anno consecutivo di riduzione dei mancati pagamenti, quasi ovunque nelle singole regioni e nelle tre circoscrizioni considerate; con la strana eccezione della Valle d’Aosta, che da cinque anni aggrava il ritardo nei pagamenti, dal 10,5% nel 2012 al 18,4% nel 2015. In generale la ricerca dimostra che le imprese “sopravvissute” hanno migliorato la patrimonializzazione, riducendo l’incidenza dei debiti sul capitale, e hanno diminuito l’incidenza degli oneri finanziari sui margini lordi. Va invece analizzato con prudenza il dato sulla nascita di nuove imprese nella fascia delle Pmi di capitale, perché oltre un quarto nel Nordovest (28,9%) e oltre un terzo nel Nordest (36,7%) sono costituite in forma di Srl semplificate, quindi certamente con un capitale modesto, nella migliore delle ipotesi di poche migliaia di euro. Tuttavia la ricerca, applicando una serie di parametri, ha censito nel 2016 quasi 89 mila “vere” nuove società di capitali, dato in leggera crescita (+0,5%) rispetto al 2015. Una ulteriore selezione, basta sulla presenza di investitori specializzati in innovazione e sui siti internet di startup, ha identificato oltre 16 mila società che producono innovazione, 13mila delle quali attive nel Centronord. A sua volta quest’ultimo universo è suddiviso per tre quarti (9.733) in start up innovative, che generano ricavi per 1,6 miliardi di euro e hanno investito 250 milioni di euro; il quarto restante è formato da 3.388 Pmi innovative, con oltre 108mila addetti e ricavi per 22 miliardi di euro. In Emilia-Romagna operano 1.215 start up innovative (il 12,5% del totale Centronord), con un indice di innovazione di 0,54, in assoluto uno dei più elevati. Questa partita si gioca tutta a Nordest, con un indice medio di 0,51 (doppio rispetto allo 0,28 del Nordovest) e punte in Trentino-Alto Adige (che supera l’unità) e Friuli-Venezia Giulia. Sono invece 413 le Pmi innovative emiliano-romagnole, e anche in questo caso rappresentano una quota superiore al 12% del totale Centronord. Gli indici di innovazione in questo segmento sono molto inferiori; in ogni caso eccelle il Nordovest (0,16) rispetto al Nordest (0,04) e all’Emilia-Romagna (0,03).

Angelo Ciancarella